9月3日，科技板块表现强势，尤其是通信相关公司，多只个股涨停。
从年初到现在，5G已经走了不止一波行情，通信行业最牛分析师武超则在最新的报告中称，2019年是5G商用元年，2020年5G将进入大规模商用阶段，中国5G投资和建设进度一直在超预期。
她指出：通信行业目前出现了“两个背离”：
一个是一级市场对5G的热情开始走高，但二级市场对5G的关注度却在降低；
另外一个是通信行业景气度不断向上、行业内多数公司的业绩开始回暖，但基金持仓却在降低。
在这样的背景下，投资机会将出现。武超则是中信建投研究所所长、新财富通信行业五连冠分析师，她专注于移动互联网、物联网、云计算等通信服务领域研究，逻辑缜密。
5G时代下，什么样的企业能够弯道超车跑出来？未来的机会可能在哪里？创新的规律是什么样的？
武超则曾在聪明投资者价值研习社上，分享了在科技大未来背景下通信行业的研究和投资逻辑，关于估值和具体的5G投资机会也都有讲到。
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TMT行业需要全新的思考方式
很难有公司像过去一样逆袭
早些年谈TMT行业，一般是讲电子、计算机、通信、传媒等等。
但是这两年，很难单从TMT行业去谈通信板块，尤其是2015年以后，互联网行业在3G红利上大爆发，从专业化分工到开始跨界。
比如思科，在多个赛道都有产品，都有布局；大家最熟悉的运营商以及中兴通讯、华为，在硬件和应用上都有布局。
这两年更新的一个词叫ABC，A是人工智能，B是大数据，C是现在最热的云计算，更多是从细分的赛道开始划分,有的公司可能会涉及到几块业务。
这两年一个非常重要的趋势是，很难有公司像过去一样出现一个杀手级的产品，一下子在这个领域逆袭，或者是成为行业领军者。更多的，它开始提供一种服务或者说一种能力。
比如说阿里、亚马逊，提供的是一种计算能力或者说存储能力。
这个能力背后，有大量的IT基础支撑，不管是虚拟化的技术，还是to B的服务能力，或是支付能力、大数据能力，等等。集成在一起，最终客户端呈现出来的，是一种服务。
由于这两年TMT行业发生了非常大的变化，对整个行业的认知视角，需要全新的思考方式。
科技行业如何估值？
研发占比是评判的重要角度
过去看通信行业公司最笨的方法，就是行业相对估值，假设中国移动是0.8倍的pb，联通1倍的pb就高了，可以做类似对比。
这两年，这个估值模式基本是失效的，因为业务已经发生了巨大的裂变和重新划分。
这一点，在科技行业尤为突出，因为这个行业的代谢和迭代是最快的。它在不断地打碎原有的分类体系，形成新的估值体系，再形成新的可比的定价机制。
从TMT到times，行业的界限越来越模糊。今年开始，我们提了一个词叫科技，A股好像没有科技指数，没有一个真正的科技行业的定义。
什么是科技？A股未来的科技类公司是什么？这些公司会从哪些领域诞生？
纳斯达克里面更多基于成长的因子或者价值的因子，通过成长性来进行一个非常经济学的定义：什么是科技类公司。
中国财政部有过一个对高科技行业的认定，里面研发占比非常低，远远低于海外同类公司，海外同类的科技类行业能框到这个里面的，基本上都在十个点以上，研发投入占比高的行业。
比如，安全行业的研发占比可能在30％~40%，我们现在个位数的占比，还是非常低、非常浅的一个标准，A股公司对研发占比指标没有多大关注，大家只关心结果，就是利润指标。
全球龙头类公司的研发投入，亚马逊2017年大概是226亿美金的研发投入，比2016年这么大的体量又增长了40%。
根据华为2017年的同口径，大概是在900亿人民币左右，最新一年大概在100亿美金左右，可能也在增长，但总体来讲，亚马逊的研发费用跟我们所有龙头企业加起来差不多。
还有一个口径可以去比亚马逊，AWS，就是云计算部分的收入，大概2017年只有175亿美金。
也就是说，它把云计算部分的收入全部用来投回了研发。但这并没有阻碍亚马逊过去十年在美股这样一个高成长市场，有每年30%左右的收入增长，研发投入并没有成为影响公司估值或者市值增长的桎梏。
这非常重要，将来对A股同类研发占比非常高的公司，应该用什么方法去认定或者去评判它的定义、价值，这是一个很重要的角度。
5G时代的终端有更大范围
概览一下TMT行业，我在很多场合可能都会用到云管端。
一般谈端，肯定是电子行业，围绕各种各样的智能手机，从最早的大哥大到功能机到智能机，到平板，再到现在华为新出来的折叠屏等等。
再往后到了5G时代终端，可能会看到更大范围，比如说汽车、智能家居、VR眼镜等等。
整个行业的终端已经发生了一轮又一轮的创新。把整个图谱拉出来看，网络也一样，这叫“有什么样的路就走什么样的车”，2G、3G、4G、5G这一路过来，基本上跟终端是完全匹配的螺旋式创新。
再往上就是应用，等有了新一轮的矛和盾出来以后，上面会跑什么样的应用也是完全对应的。
比如2009年，正式进入了移动互联网时代，大家开始用上了3G网络、3G手机。但事实上，苹果iPhone第一代应该是2007年出来的，智能手机先出现了。
中国联通在2009年拿了第一张3G牌照。过程中，终端先出现了创新，整个智能机已经先开始换代了。但是那个时候，大家拿到iPhone第一反应，它是个好的照相机， 没有更多的感受说，这个照相机将来能产生什么，没有把诺基亚或者爱立信颠覆掉的感觉。
但是到了2009年以后，因为有了一张网络，可以跟新一代的移动终端去适配，这时候，整个行业的机会就来临了，到了上层应用，各种各样的百花齐放。
2011年，3G网络的渗透率在50%以上。你后来会发现，正是这样一轮硬件和网络创新的红利造成了2014、2015年以后，移动互联网流量的爆发，出现了bat，出现了大量非常活跃社交视频游戏这样一个黄金时代。
回顾创新，实际上是先从终端开始，到网络，再到上层的应用和服务。
整个行业来看，它是一个非常长周期的事情，从2007出现智能手机，到2014、2015年整个应用最爆发的黄金时代，大概是十年周期。
这个完整的历程里，有非常清晰的逻辑关系，没有其中任何一个环节，都不可能有后面爆发式的流量增长和应用。
2019是5G商用元年
终端哪些领域存在新机会？
今天，5G是不是可以用同样逻辑去思考？2016、2017年，电子行业表现还不错，比如终端的大屏化和高清化，但是可能消费电子端的增长没有像原来那种非线性的增长，更多地变成比较平缓的长尾增长。
5G终端可能会在哪些领域存在比较新的机会？比如汽车电子、穿戴设备、智能家居，可能成为与5G网络相匹配的终端新战场，这些领域的量增长会更快一些。
单从行业弹性来讲，其实终端又发生了新一轮的技术创新，这个可比于2009年之前智能手机时代的创新。
今年，大终端又一轮的硬创新已经出现了。你会困惑，你拿到一个好的VR眼镜，或者智能手环，好像也没什么，手环丢了就丢了，不会像手机马上去买一个。
最大的问题是，后端的应用和服务还没有起来，只有终端的那一侧是不够的，一定需要大量时间和技术铺垫，形成所谓5G时代应用的闭环。
基本上，2019年就是全球5G商用的元年，可以类比2009年，刚好是十年的周期。
2020年会涌出大量的应用
什么东西能在应用一侧弯道超车？
未来应用在什么时候出现？
不要着急，2020年以后，当整个行业渗透率起来以后，一定会有大量的应用开发者涌到这个行业。
有了应用开发者，就会有大量好的应用出现，会反向促进整个行业硬件的迭代。这就是我们讲的，TMT行业的云管端中“端”的螺旋式创新规律，这个规律是非常清晰的。
今天看，2019、2020年还在一个硬件的周期，因为电子和通信行业的迭代正在进行中，商业模式类的创新是容易受到鄙视的，因为大部分在3G的红利上，它没有太多绝对的创新，这两年出来一些不错的公司，基本上都在原有体系内，要么是bat投的，要么就是bat做的。
再往后，什么样的东西可能会在应用一侧弯道超车？我觉得可能会在新一轮技术创新的战场上出现。这一定会到来，而且我个人觉得，空间可能比我们投电子和通讯的产业链的机会还要大。
所谓的管道和云端，将来的机会可能在哪里？创新的规律是什么样的？跟A股行情一样，基本上都是先从电子行业开始有一波，然后通信行业，再到计算机和传媒，规律也非常清楚。
从大周期上来讲，通信行业的周期是最长的，基本上是10年一个周期，电子行业大概在4到5年，上游的应用和服务就更短了，它是嵌套在一起的，这就是TMT行业内的一个规律。
有些东西可以印证，终端硬件的创新，可能是在2016、2017年，就在一直进行。
5G行业最需要关注的是……
我用手机、车、智能家居代表三个领域。其中，手机最多可能是三分天下或者四分天下，中间更大的一些新领域的智能化增长，可能更多还是在别的移动端。
我们从工信部拿的一个数据，2019年中国互联网大概连接数是54亿个。什么意思？中国一人一部手机，大概也就10亿个。
物联网终端数量已经快速超过了手机终端，这也侧面说明，物联网类的终端现在的增长速度是76%，远远超过手机链的增长。这个行业会产生更多变化，有变化就会有投资机会，我们要把更多眼光聚焦在这些领域。
5G本质上是一个工具，是一个网络，5G能解决所有问题吗？不是，但关注5G，同时如果说我只关注谁去建一张5G网络谁受益，那就买椟还珠了，它最璀璨的是，将来可能会衍生出来后端应用和服务，我们是没有看到的。
从技术走向产业化的过程中，有做的机会是非常重要的，对一些领域既是挑战也是机遇。
5G现在还在爬坡的状态，当一个行业从萌芽到大量的欲望膨胀，大家杀到这个行业里，会有大量创业者，全民都在关注这个行业。
这里面还会有新技术、创新点出来，可能是中小型创业公司的机会，或者说，它会发生的一些变量，恰恰是我们在投资中要去关注的。
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